AIインフラ投資の収益性に対する市場の疑念が深まる中、Jensen Huang Nvidia最高経営責任者（CEO）は最近の株価急落を一時的な現象と位置づけ、AI産業の長期的成長への確信を重ねて強調した。半導体株が2008年以降最長の連続下落となるなど市場不安が消えない状況での発言となった。
16日（現地時間）、ドイツ・ベルリンで開催されたイベントでBloombergと対談したHuang CEOは、最近のAI関連株急落について「これらはすべて過ぎ去るだろう。理由は非常にシンプルだ」と述べた。さらに「AIは世界を変革し、あらゆる産業とあらゆる国に非常にポジティブな影響をもたらすだろう」とし、「この変化は疑いの余地なく続き、われわれはまだその出発点にいる」と強調した。
彼の発言は、Philadelphia Semiconductor Indexが7営業日連続で下落した直後に出た。同指数は同日夜、3.83％追加下落して1万1137.29で引け、8営業日連続の下落となり、2008年の金融危機以降で最長の連続下落記録を更新した。Nvidiaの株価も直近8営業日のうち7営業日で下落した。
市場不安の震源地はAIクラウド企業CoreWeaveだ。Nvidiaが約10％の株式を保有する第2位株主であり主要GPU供給先であるCoreWeaveは、今週株価が約25％急落した。社債価格も大きく下落し、一部の債券の利回りは年15％を超えた。
債券市場が送るシグナルはさらに冷ややかだ。CoreWeaveの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムは日中1194.5bp（1bp=0.01％ポイント）まで急騰し、過去最高を記録した。CDSは企業が債務を履行できない場合に備える一種の保険で、プレミアムが高いほど市場が評価するデフォルトリスクが大きいことを意味する。現在のCoreWeaveのCDS価格には、今後5年以内にデフォルトする確率が60％以上という評価が反映されている。
CoreWeaveの成長見通し自体が暗いわけではない。ドイツ銀行によると、受注残高は1,000億ドル（約15.8兆円）を超え、今年の売上高は129億ドル（約2兆円）に達する見込みだ。しかし6月末基準で総借入金が356億ドル、オペレーティングリース負債が163億ドルと、負債負担だけで520億ドル（約8.2兆円）に達し、今年の損失は25億ドル（約3,900億円）を超えると推定される。
CoreWeaveの主要指標は以下のとおり。
項目数値基準時点受注残高1,042億ドル2026-06-302026年売上高ガイダンス124億〜132億ドル会社見通し第2四半期売上高25億7,500万ドル（+112%）2026 Q2総借入金356億ドル2026-06-30オペレーティングリース負債163億ドル2026-06-30第2四半期純支払利息6億4,000万ドル2026 Q2第2四半期純損失6億2,600万ドル2026 Q25年CDSプレミアム1,194.5bp2026-10-15
CoreWeaveの負債がすべて同じ性格というわけではない。3月に締結した85億ドル規模のDDTL 4.0は、GPUクラスターと顧客契約を担保にMoody’s A3、DBRS A(low)の格付けを取得した。HPCインフラ担保融資としては初の投資適格事例であり、三菱UFJ（MUFG）とMorgan Stanleyが共同ストラクチャリング主幹事として参加した。S&Pは4月、CoreWeaveの発行体格付けをB+に維持しつつ、見通しを安定的からポジティブに変更した。内部統制の改善と資金調達環境の好転が前提となれば、1年以内にBB-へ引き上げられる可能性があるという意味で、CDS市場が反映する60％台のデフォルト確率とはかなりの隔たりがある。
Huang CEOは前日、スウェーデン・ストックホルムでCoreWeaveについて「財務状態は日々良くなっている」とし、「資金調達コストはむしろ低下している」と述べた。NvidiaがCoreWeaveの債務を代わりに保証する必要はないとも明らかにした。
Huang CEOのストックホルム発言は株式市場に一部安堵感を与えた。前日15.46％暴落していたCoreWeaveは、寄り付きで9％超下落した後に上昇へ転じ、5.94％高の69.69ドル（約1.1万円）で取引を終えた。ハイテク株中心のNasdaq Compositeは日中1.4％超下落した後、0.08％高の2万6713.03で引け、Dow Jones Industrial Averageは1.08％、S&P500指数は0.33％それぞれ上昇した。
大型ハイテク株も反発した。日中6％超下落していたMicron Technologyは1.87％上昇して引け、Microsoft（1.08％）、Alphabet（0.45％）、Amazon（0.27％）など大規模AIデータセンター投資を主導する企業も株価が小幅に上昇した。
しかし半導体株は弱含みから抜け出せなかった。Nvidiaが1.84％下落し、AMD（-1.5％）、Intel（-2.8％）も下げた。Philadelphia Semiconductor Indexは0.88％下落の1万1581.2で引け、7営業日連続の下落となった。
安堵は1日も持たなかった。16日（現地時間）、CoreWeaveは11.2％急落の61.88ドル（約9,800円）で引けた。Nasdaq Compositeは2.14％安の2万6140.03、S&P500指数は1.09％安の7659.44で引け、両指数とも6月以来最悪の1週間となった。
交錯する株式と債券の視線
株式市場と債券市場が交錯した反応を示す背景には、AIインフラ企業の資金調達構造がある。CoreWeaveのような企業はデータセンター建設に莫大な資金が必要で、株価が下がれば新株発行による資金調達が難しくなり、社債金利が上がれば新規借入時の利払い負担が大きくなる。
Franklin TempletonのBill Zoxポートフォリオマネジャーは「債券投資家は株式発行にかかるコストを、株式投資家は借金のコストを心配している」と述べた。株価が反発しても負債負担が減らなければ、不安が繰り返される可能性があるとの指摘だ。
不安は他のAIインフラ企業にも広がっている。Oracleの5年物CDSプレミアムは282bpと、1週間で約10％上昇した。CoreWeaveが使用するデータセンター建設資金を調達するためにGalaxy DigitalとCore Scientificが発行した債券価格も下落した。
Huang CEOはベルリンのイベントで「最近は市場を揺るがすニュースが出ている」としながらも、「ニュースは常に出るが、それがファンダメンタルズを変えることはできない」と述べた。投資家に対し「基本原則に集中せよ。ファンダメンタルズに集中せよ」と呼びかけた。
NvidiaはAIモデルの開発と運用に必要な高性能半導体であるAIアクセラレーター市場の中核的サプライヤーだ。Huang CEOは、大規模AIインフラ投資から生み出される長期的な経済的成果が最終的に市場の不安を和らげると期待している。ただし市場では、莫大なAIインフラ投資費用を実際の収益で回収できるのかという疑問が依然として残っている。特に高い借入コストが、AIデータセンター建設に必要な資金を負債で調達する企業に負担を与えている点で、Huang CEOの楽観的見通しが債券市場の警告音を静めるには力不足との評価が出ている。
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