韓国のLotte Engineering & Constructionが工事代金債権を基礎資産とする資産流動化証券（ABS）の発行を今年に入り3回目として完了した。1日に2000億ウォン（約230億円）規模の第3次発行を終え、年間累積調達額は8000億ウォン（約930億円）に増加した。同社は銀行の信用補強を組み合わせてAAA格付けを確保し、工事費支出と代金回収の間のタイムラグを縮めて流動性負担を低減する構想だ。
今回の第3次ABSの満期は1年。KB国民銀行が主幹事を務め、Kiwoom Securities、Samsung Securities、Korea Investment & Securities、KB証券が引受団として参加した。基礎資産は住宅事業場とグループ系列会社事業場など計6現場で発生した工事代金債権。銀行の信用供与と預金運用を組み合わせる構造で最上位の信用格付けを取得した。
流動化対象資産の範囲も段階的に拡大した。5月の初回発行では分譲を終えた住宅事業場の工事代金債権のみを活用したが、7月の第2次発行からは竣工が迫る住宅事業場と系列会社の建築事業場まで組み入れた。自社信用に依存した借入とは別に、回収可能性の高い債権を担保とした調達経路を追加で確保した格好だ。
調達コスト面の効果も表れている。半期報告書によると、上半期末の連結基準で長期流動化債務3000億ウォン（約350億円）の金利は年3.88〜3.93%で、一部の銀行・証券会社借入金に適用された年5〜7%台の金利より低い。ただし銀行の信用補強手数料と流動化費用を共に負担する構造のため、表面金利の差が直ちに金融費用の削減につながるわけではない。
今回の発行の核心的な目的は、工事費支出と入金の間の時間的ギャップを埋めることだ。Lotte Engineering & Constructionは通常、工事費を支出した後、代金を受け取るまで平均2〜6カ月かかると説明した。流動化を活用すれば、この期間に必要な資金を事前に確保できる。同社は第3次発行を通じて2027年上半期までに約4700億ウォン（約550億円）規模の工事費を早期回収する効果を期待している。
借入負担は依然として増加
ABS発行で調達経路は多様化したが、借入負担そのものが減ったわけではない。上半期末の連結基準で借入金・社債は3兆1526億ウォン（約3700億円）と、昨年末の2兆5800億ウォン（約3000億円）比で5726億ウォン（約670億円）増加した。同期間の現金・現金同等物は6369億ウォン（約740億円）から8209億ウォン（約950億円）へ1840億ウォン（約210億円）の増加にとどまった。現金より借入金がより速いペースで膨らんだことになる。
負債比率は昨年末の約187%から上半期末は約163%へ低下した。しかし総負債の減少幅は約158億ウォン（約18億円）にすぎなかった。負債比率の低下は、資本合計が3兆1614億ウォン（約3700億円）から3兆6150億ウォン（約4200億円）へ4536億ウォン（約530億円）増加したことによる結果だ。
資本拡充には新種資本証券の発行が相当部分寄与した。上半期のキャッシュフロー計算書に反映された新種資本証券の発行流入額は約3434億ウォン（約400億円）。会計上は資本として認識され、負債比率を引き下げ現金を確保する効果があるが、営業活動で創出した資金とは性格が異なる。資産評価益も資本増加に反映された。
流動化構造も関連債務と約定の管理が必要だ。個別財務諸表の注記によると、Lotte Engineering & Constructionは工事代金の受取口座の預金返還債権を信託し、流動化債務を認識した。契約上の担保責任事由が発生した場合、信託元本の未回収額に相当する金額を支払う義務も負う。銀行の信用補強で発行証券の格付けを高めても、会社の関連責任がすべて消える構造ではない。
上半期末の借入金・社債のうち流動負債に分類された金額は約1兆4878億ウォン（約1700億円）で、現金・現金同等物の8209億ウォン（約950億円）を上回る。借換えと営業キャッシュ流入を共に活用しなければならない構造であり、今回のABSも工事代金の回収日程と償還時期を合わせて管理する必要がある。
償還財源を支える営業キャッシュの創出はまだ回復していない。上半期の連結売上高は3兆2804億ウォン（約3800億円）で前年同期比12.5%減少したが、営業利益は1728億ウォン（約200億円）で322.9%増加した。一方、営業活動キャッシュフローは6853億ウォン（約800億円）の純流出で、前年同期の4555億ウォン（約530億円）の純流出より流出規模が拡大した。
工事代金関連の債権も増えた。上半期末の流動工事未収金は引当金控除前基準で3兆2288億ウォン（約3800億円）と、昨年末の2兆5595億ウォン（約3000億円）比で26.1%増加した。同期間の未請求工事は1兆952億ウォン（約1300億円）から7729億ウォン（約900億円）へ減少した。工事未収金は請求したが受け取っていない代金で、未請求工事は売上として認識したがまだ請求していない金額だ。両項目の合計は約3兆6547億ウォン（約4300億円）から4兆17億ウォン（約4700億円）へ3470億ウォン（約400億円）増加した。請求の有無による変化を合わせて考慮しても、現金化すべき工事代金の規模が拡大したことになる。
中長期の売上基盤はソウル主要地域の新規受注が支える。今年契約した松坡可楽極東再建築と城東区金湖21区域再開発の基本請負額はそれぞれ約4708億ウォン（約550億円）、6155億ウォン（約720億円）。下半期には工事費1兆3492億ウォン（約1600億円）規模の聖水4地区再開発の施工権も確保した。
プロジェクトファイナンス（PF）負担の縮小も並行する。PFファンド「プロジェクト・シャーロット」の優先借入金1兆2000億ウォン（約1400億円）は全額返済した。残る約1兆ウォン（約1200億円）は年末までに追加返済と再構築を通じて8000億ウォン（約930億円）台へ減らす計画だ。PF偶発債務全体も8月末の2兆4000億ウォン（約2800億円）から年末には2兆2000億ウォン（約2600億円）台へ縮小することが目標だ。
Lotte Engineering & Constructionの関係者は「先制的な流動性確保とPFリスク管理を基盤に強固な財務健全性を維持し、業績改善の流れを継続していく」と述べた。
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