韓国のHanwha Investment & Securitiesは、半導体後工程装置メーカーである韓国のPSK Holdingsに対し、投資判断「買い」と目標株価27万ウォン（約3.1万円）を提示し、半導体素材・部品・装置セクターの最優先銘柄に選定した。前取引日の終値18万800ウォン（約2.1万円）に対し約49%の上昇余地があるとの判断だ。
Park Jun-young研究員は30日付のリポートで「AI半導体市場の成長により、後工程投資がメモリを超えてファウンドリと半導体後工程の外注専門企業（OSAT）まで急速に拡大している」とし、PSK Holdingsの前方市場が過去に例を見ないほど広がっていると評価した。
同社はリフロー（Reflow）とデスカム（Descum）を主力とする後工程装置メーカーだ。Hanwha Investment & Securitiesは、TSMCの先端パッケージング技術であるCoWoS、メモリ大手3社の高帯域幅メモリ（HBM）、グローバルOSATの先端パッケージング投資拡大の恩恵を同時に享受できる独自のポジションを確保したと分析した。
3方向に広がった前方市場
TSMCは最近、今年の設備投資（CAPEX）ガイダンスを従来の520億〜560億ドル（約8.2兆〜8.8兆円）から600億〜640億ドル（約9.4兆〜10.1兆円）へ上方修正し、CoWoS生産能力の拡大を加速させている。PSK Holdingsのリフロー装置はTSMCのCoWoS工程に中核装置として投入されており、全体売上に占める割合は40〜50%に迫ると推定される。
HBM向けリフロー装置は、Samsung Electronics、SK hynix、Micronという大手メモリ企業3社すべてに供給されている。Park研究員は、これら企業の後工程生産能力の拡大が直ちにPSK Holdingsの業績につながるとの見方を示した。
デスカム装置はOSAT各社が主要顧客だ。同氏は「ASEとAmkorを中心とするグローバルOSAT各社が、AI半導体の需要に対応するための先端パッケージング設備の増設を進めている」とし、「これらはデスカム装置の中核顧客であるため、投資拡大時に直接的な恩恵が見込まれる」と説明した。
もう一つの成長エンジンとして、IntelのEMIBパッケージング技術が挙げられた。EMIBは必要な部分にのみ微細シリコンを使用してチップを高密度に接続するパッケージング技術で、CoWoSの代替として浮上している。
Park研究員は「EMIBは既存のCoWoSやHBMと異なり、リフローとデスカムの両装置が供給される可能性が高いと判断される」とし、「IntelのEMIB投資が本格的な量産につながれば、業績が再び改善するだろう」と展望した。
業績見通し
Hanwha Investment & Securitiesが提示したPSK Holdingsの業績見通しは以下の通り。
区分見通し増減率第3四半期売上高897億ウォン（約100億円）前期比 +89.6%第3四半期営業利益380億ウォン（約44億円）前期比 +175.4%今年の年間営業利益1,123億ウォン（約130億円）前年比 +53%来年の年間売上高4,835億ウォン（約560億円）—来年の年間営業利益2,006億ウォン（約230億円）—
注：増減率はHanwha Investment & Securitiesの推定値基準。
Park研究員は「PSK Holdingsは特定の顧客や単一の後工程技術に依存せず、ファウンドリ、メモリ、OSATのCAPEXがすべて業績成長につながる点が最大の強みだ」とし、「来年の推定業績基準の株価収益率（PER）は19.2倍で、後工程の大型装置株の中でもバリュエーション面の魅力を備えている」と付け加えた。
WACOCA: People, Life, Style.