NH Investment & Securities（005940）が、社史上初めて5,000億ウォン（約550億円）規模の無担保社債を直接公募方式で発行し、主要投資家としてSK hynix（000660）が参加する。証券会社が来年から強化される流動性管理規制に備えて長期資金の確保に総力を挙げる中、潤沢な現金を保有するSK hynixの、いわゆる「半導体マネー」を呼び込むための水面下の競争が本格化している。
22日、金融投資業界によると、NH Investment & Securitiesは3年満期の単一債で最大5,000億ウォンの社債を発行するため、証券申告書を提出した。今回の発行は、主幹事や引受団を別途設けず、発行体が投資家から直接申し込みを受ける仕組みだ。直接公募方式を選択したのは、市場金利の上昇により機関投資家向け需要予測で十分な需要を確保することが難しくなっている状況下で、手続きを簡素化し、時間とコストを節約するための戦略とみられる。NH Investment & Securitiesが提出した申告書によると、3年物の個別民平金利は4月14日まで4%を下回っていたが、今月13日基準では4.5%台を記録した。
SK hynixの利害関係も合致しているとの評価だ。SK hynixは先月から証券債の需要予測に参加してきたが、他の機関投資家がより低い金利で注文を出すと、目標とする物量と価格を確保できないという短所があった。機関投資家向け需要予測を経ずに直接投資する仕組みは、こうした不確実性を減らし、希望する条件で資金を執行できる利点がある。
証券会社による半導体マネーの獲得競争は、すでに激しく展開されている。Mirae Asset Securities（006800）は最近、満期1年以上の長期コマーシャルペーパー（CP）を史上初めて発行し、1兆2,600億ウォン（約1,400億円）を調達した。今月末にもSK hynixを対象に1兆3,200億ウォン（約1,500億円）規模の長期CP発行を準備中だ。KB Securitiesも先月、公募債の需要予測過程でSK hynixの資金を獲得したのに続き、長期CP発行の可否を検討したと伝えられている。
来年から施行される流動性管理規制の強化が、こうした競争の背景にある。証券会社は保有債券の満期を延ばさなければならない状況で、潤沢な現金を保有するSK hynixが魅力的なパートナーとして浮上したのだ。
一方、同日、KB SecuritiesはSK hynixに対し、投資判断「買い」と目標株価420万ウォン（約46万円）を維持すると発表した。キム・ドンウォンKB Securitiesリサーチ本部長は「来年から高帯域幅メモリ（HBM）の生産比率が拡大することで、汎用メモリの供給余力は事実上、限定的な水準にとどまるだろう」とし、「長期供給契約（LTA）比率の増加により、ビッグテックおよびAIデータセンター向けの売上比率が70%まで拡大する見通しだ」と分析した。
キム本部長は、2017年に30%水準だったB2B（企業間取引）売上比率が2027年までに70%へと拡大することで、利益の変動性が緩和され、業績の予測可能性が高まり、バリュエーションの上昇が期待されると説明した。KB Securitiesは、SK hynixの今年の売上高を340兆7,480億ウォン（約37.6兆円、前年比250.8%増）、営業利益を258兆1,380億ウォン（約28.5兆円、446.8%増）と推定した。特に第2四半期の営業利益は、前年同期比573.1%増の62兆ウォン（約6.8兆円）に達すると予測した。
最近、中国のAIスタートアップであるMoonshot AIの「Kimi K3」公開後、アルゴリズムの効率化がメモリ需要の鈍化につながるのではないかとの懸念に対しては、一線を画した。キム本部長は「推論1回当たりに必要なメモリが3分の1に減っても、使用量が20倍に拡大すれば、メモリの総需要は7倍に増加する」とし、「AIモデルと半導体の効率改善は、投資縮小の要因ではなく、サービス価格の下落と用途拡大を通じて、AI需要をさらに刺激する要因だ」と強調した。
ビッグテック企業による積極的なAI投資も、業績を支える要因として挙げられた。KB Securitiesは、今年のGoogleとMetaのAI投資規模を、それぞれ270兆ウォン（約29.8兆円）、220兆ウォン（約24.2兆円）と推定した。これは米国ビッグテック全体のAI投資の46%を占める規模だ。Googleは外部データセンターの賃貸保証と次世代サーバーチップ「Frozen v2」の開発を並行して進めており、Metaは来年までに総計14GW（ギガワット）規模のAIコンピューティングインフラを確保する計画だ。
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