Hanwha Investment & Securities（003530.KQ）とHana Bankが、韓国最大の仮想資産取引所「Upbit」の運営会社であるDunamuの株式を大量取得し、デジタル金融への転換にアクセルを踏んでいる。韓国信用評価（以下、KIS）は、今回の投資背景をDunamuとNaver Financialの包括的な株式交換という大きな枠組みの中で捉えており、今後のデジタル金融エコシステム内での役割拡大を予測している。
22日の金融投資業界によると、KISは同日のレポートを通じ、今回の株式投資は単なる仮想資産事業への進出にとどまらず、Naver Financialと結合されるデジタル金融エコシステムへの先制的な対応に向けた戦略的決断であると分析した。Hanwha Investment & Securitiesは、Kakao Investmentが保有していたDunamuの株式136万1,050株を約5,978億ウォン（約630億円）で追加取得し、持分比率を従来の5.93%から9.84%に引き上げた。また、Hana Bankも同じ売却主体から228万4,000株を約1兆32億ウォン（約1,100億円）で全額現金取得し、6.55%の持分を確保した。
Naver Financialとの株式交換、共通の投資要因
KISが両社の投資において最も注目した共通変数は、9月30日に予定されているDunamuとNaver Financialの包括的な株式交換である。この取引が完了すれば、Dunamuの株主は保有株式1株につきNaver Financialの株式2.54株を受け取ることになり、Hanwha Investment & SecuritiesとHana Bankが保有するDunamuの持分も、自然とNaver Financialの株式へと転換される。KISは、この転換後、両社がDunamuおよびNaver Financialと連動したデジタル金融エコシステムの中で、新たな役割を模索できるとみている。
事業面では、Dunamuとの関係強化がデジタル資産事業の拡大に寄与すると評価された。DunamuはUpbitを運営するほか、GIWA Chainなど独自のブロックチェーンインフラと関連事業能力を保有している。資本市場全般においても、ブロックチェーンインフラと分散型台帳技術（DLT）、スマートコントラクトを基盤としたオンチェーン構造への転換が進んでおり、この流れがポジティブな背景として挙げられた。
Hana Bank、仮想資産投資ではなく決済インフラへの対応
KISは、Hana Bankの投資目的を単なる「仮想資産投資」ではなく、将来の決済インフラの変化に対する戦略と解釈した。決済・清算のスピードと自動化、透明性を高める方向で決済構造が再編される中、これに先制的に対応する意図があるとの分析だ。具体的な協業分野としては、ブロックチェーン基盤の海外送金、ウォン建てステーブルコインの構築、グローバルデジタル資産事業の発掘、デジタル資産連動型の資産管理サービスなどが議論されている。
財務健全性への影響は限定的と評価されている。Hana Bankの株式エクスポージャーにリスクウェイト250%を適用した場合、リスクアセット（RWA）は約2.5兆ウォン（約2,600億円）増加すると試算されるが、2025年末基準の普通株等ティア1資本比率（CET1）は16.4%から16.2%へと、わずか0.2%ポイントの低下にとどまる見通しだ。投資後もCET1比率は韓国の銀行グループ平均である15.3%を上回る水準であり、KISは「短期的な資本適格性への影響は極めて限定的」と評価した。
Hanwha Investment & Securities、業績不振の中でデジタル転換を加速
Hanwha Investment & Securitiesによる今回の持分拡大は、業績が低迷する中での中長期的な成長戦略の一環である。今年第1四半期、国内証券市場の売買代金増加と株価指数上昇があったにもかかわらず、同社の営業利益は296億ウォン（約30億円）と、前年同期比37.3%減少した。資産管理（WM）部門は成長したが、トレーディングおよび投資銀行（IB）部門の不振とコスト増加が足かせとなった。
このような状況下で、Dunamuの持分は保有資産価値の面で大きな成果を上げている。昨年の事業報告書基準で、取得価額583億ウォン（約60億円）だった既存の保有分（206万9,450株）の帳簿価額は、昨年末までに7,112億ウォン（約750億円）にまで膨らんだ。今回の追加取得価格である1株当たり約43.92万ウォン（約4.6万円）を単純適用すると、既存の持分価値は約9,090億ウォン（約950億円）と推定される。最初の投資から10倍以上の評価益を記録したことになる。
Hanwha Investment & Securitiesは、今回の投資を「グローバルNo.1 RWA（実物資産のトークン化）ハブ」というビジョンの下、デジタル金融エコシステムを拡大するための決断であるとした。同社関係者は「韓国最高水準のWeb3インフラを持つDunamuの主要株主として、今後デジタル資産市場を先導し、デジタル金融の競争力を強化する目的がある」と説明した。同社は既に米国のWeb3専門企業Kresusや、韓国のデジタル資産データプラットフォームであるXangleなどへの投資を通じて、デジタル金融への転換に注力している。
Dunamuの主要株主現況
今回の取引によって再編されたDunamuの主要株主構成は以下の通りである。
株主保有株式数持分比率Song Chi-hyung 会長889万6,400株25.51%Kim Hyeong-nyeon 副会長456万8,850株13.10%Hanwha Investment & Securities343万590株9.84%Woori Technology Investment251万282株7.20%Hana Bank228万4,000株6.55%
制度化の初期段階…実際のシナジーは規制環境次第
KISは、ブロックチェーンおよびデジタル資産のエコシステムが、依然として制度化や事業モデル構築の初期段階に留まっている点を主要な限界として指摘した。Hanwha Investment & SecuritiesとHana Bankのいずれにとっても、実際の事業シナジーや収益貢献の可否は、Dunamuとの協業成果、Naver FinancialとDunamu間の包括的株式交換の完了、そしてウォン建てステーブルコインの制度化といった、今後の規制環境の変化に大きく左右されるとの分析だ。
結論として、今回の両社によるDunamuの持分拡大は、Naver Financialとの統合を控え、デジタル金融エコシステムの中核プレーヤーとして定着するための戦略的布石と解釈できる。今後の韓国金融委員会による規制動向や、金融界におけるブロックチェーン技術の導入速度が、これら投資の成否を分ける重要な変数となるだろう。
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