写真は2015年6月、独フランクフルト証券取引所で撮影。REUTERS/Ralph Orlowski
[ロンドン １３日 ロイター] – 米国とイスラエルによるイラン攻撃がインフレの拡大を引き起こす可能性に揺れる世界市場は、今後の展開の手掛かりを得るために２０２２年のロシアによるウクライナ侵攻の際の対応を振り返っている。
当時は世界経済が新型コロナウイルスのパンデミック（世界的大流行）から回復しつつある中、エネルギー価格高騰がインフレを加速させ、株価は下落し、投資家は比較的安全な資産と見なしてドルを買い求めた。
資産運用会社フォーヴィスマザーのチーフエコノミスト、ジョージ・ラガリアス氏は「貿易戦争によって今は世界経済が軟調だという点で、いくつかの類似点がある」とし、「インフレ要因の根底には貿易戦争があり、それが原油価格の上昇によってさらに悪化する可能性がある」と指摘する。
＜原油価格の衝撃波＞
中東での戦闘に対する市場の反応には、ウクライナ侵攻後の当初段階との類似点がいくつか見られる。
エネルギー市場の変動は、ロシアによるウクライナ侵攻後に見られた混乱に匹敵する。北海ブレント原油の先物価格は米国とイスラエルによるイラン空爆開始後に約４０％と急騰し、９日には１バレル＝１２０ドルに迫った。
２０２２年にはブレント先物が２週間で約１５％上昇し、２００８年以来の高値を記録した。
ウィリアム・ブレアのマクロ市場アナリスト、リシャール・ド・シャザル氏は「石油市場は、新型コロナのパンデミックが起こる前の１０―２０年間は供給面で実質的に摩擦のない世界だったが、現在では供給ショックが次々と襲いかかる世界へと変化した」と語る。
A chart showing that oil market swings following Middle East war rival turmoil seen after Ukraine invasion
米ドルもイラン攻撃後に２．６％上昇しており、これは２２年の同じ期間での上昇幅と同程度だ。
＜安全資産の変動＞
しかし、他の資産の動きは全く異なっている。
欧州のガス卸売価格は約５８％上昇と、２０２２年のロシアによるウクライナ侵攻後に４倍弱まで跳ね上がったのに比べると比較的緩やかな反応にとどまった。これはロシアが主要なガス供給国であるという事情を反映している。
比較的安全とされる資産の中では、ドイツの１０年物国債利回りがイラン攻撃後に３０ベーシスポイント（ｂｐ）上昇したのに対し、２２年は１０ｂｐ超も低下していた。
今回は、市場がインフレ上昇をより迅速に織り込んでいる。２２年には価格上昇圧力が明確になるのに伴い、当初下落していた金利が急上昇した。
今回はそうした懸念が比較的和らいでいるようだ。２２年に急騰したユーロ圏消費者の５年先期待インフレ率は２．１８％前後と、欧州中央銀行（ＥＣＢ）目標の２％に近い水準で推移している。
しかし、インフレの根底にある要因は２２年と似ている。当時は新型コロナ禍後の物価上昇圧力が世界での積極的な利上げを余儀なくさせた。フォーヴィスマザーのラガリアス氏は、短期的に同様の動きが起こる可能性は低いとして「（中央銀行は）コアインフレ率が２―３カ月間にわたって実質的なインフレ圧力にさらされていることを確認する必要があるだろう」と言及。その上で「そのような事態が起こる可能性は低く、仮に起きたとしてもイランが原因にはならないだろう」との見方を示した。
Line chart showing market-based measures of long-term inflation expectations in the euro zone and U.S.
一方、ロシアのウクライナ侵攻直後に８％近くも急騰した金は、イラン侵攻後には約３％下落している。
ＲＢＣのストラテジスト、クリストファー・ルーニー氏は、イラン攻撃とエネルギー市場との間に明確な関連性があることから「汎用的なヘッジ手段の喫緊の必要性」は低いと指摘し、これが債券利回りやドルの上昇と相まって金価格の下落要因となっていると話した。
Gold prices fell after the Iran war began, but rose after the Russia-Ukraine war broke out.
＜欧州株の動きは過去を再現＞
２２年のウクライナ侵攻直後に欧州株は急落し、当初２週間に約１０％下落した。今回は５％の下落にとどまっている。
２２年には欧州は地理的にも、またロシアへのエネルギー依存という面でも、嵐の目の中にあった。中東は地理的に離れているものの、エネルギー輸入への依存度の高さから、欧州は依然として弱い立場にある。
バークレイズの株式ストラテジストらは、原油価格が１バレル＝１００ドル近辺で高止まりした場合、ＳＴＯＸＸ欧州６００種指数は５５０付近まで下落する可能性があると指摘した。これはイラン攻撃直前の今年２月２７日の終値から約１３％下落した水準だ。
一つの違いは、イラン攻撃前の欧州市場の状況にある。資産の米国からの分散投資や、欧州の景気刺激策によって株価が過去最高水準だったものの、ウクライナ侵攻前にはロシアの動きが予想されていたため株式市場は既に下落していた。
Line chart compairing performance of STOXX 600 current day versus 2022
＜エネルギー市場の不穏な動き＞
シカゴ・オプション取引所（ＣＢＯＥ）の原油価格のボラティリティー指数(.OVX), opens new tabは１２０％と、５年ぶりの高水準に達した。これは２０２２年のウクライナ侵攻後に付けたピークの１０２％を上回る。しかしながらエネルギー分野を除くと、ボラティリティーは一般的に危機的状況と見なされる水準には程遠い。投資家の不安心理を示す「恐怖指数」として知られる株価のＶＩＸ指数（ボラティリティー・インデックス）(.VIX), opens new tabは約２５とやや高めではあるものの、２５年４月に付けた６０や、新型コロナ禍での８０を下回っている。
２２年２月には３８まで上昇したが、その後は下落した。
米国債の先行き変動リスクを示す「ＩＣＥ ＢｏｆＡ ＭＯＶＥ指数」(.MOVE), opens new tabは９５と、２５年６月以来の高水準まで上昇。ただ、２２年３月上旬に付けた最高値１４０を下回っている。為替のボラティリティーはほとんど変化していない。
An orange line chart of the CBOE index of oil market volatility from 2020 to today.
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